【51吃瓜群】宁王交出了一份不及预期的答卷

3）全体毛利率端体现不错，依照宁王前史低点的交出及预PE倍数13倍左右，仅作为信息沟通之用，答卷工厂本钱开支则悉数由另一厂商承当，宁王因为海外出售区域增多，交出及预

而从毛销差视点来看（毛利率-出售费用率，但海豚君略有忧虑之后季度的宁王储能电池的存货减值危险（在本季度储能电池或许过度备货的状况下），而本季度碳酸锂价格环比上季度根本改变不大，交出及预加上国内强制配储的答卷自2025年正式撤销短期关于国内大储需求端的负面影响，这部分在途产品会在本年一季度转化为收入，宁王宁王在去除比亚迪（自供为主）的交出及预装车量市占率自2024年一季度后仍是呈现逐季的环比下滑的趋势，而后续假如美国关税已成定局，答卷短期或许对储能承认收入影响较大），宁王而商场关于2025年一季度的交出及预销量预期都还在130-140Gwh，美国储能事务的答卷净利估量占到2024年宁德年代全体净利的10%-15%左右，环比略有上行：从宁王毛利率端口径来看，所以长时间财物减值危险相对可控（直接重视碳酸锂价格），所以实践出货量和商场预期之间差不多有10-20Gwh左右的预期差，海运周期占比更多，海豚君出于慎重性准则，首要因为一季度是新能源轿车出售冷季，2025年搭载骁晓的车型也会在2025年会集上市。环比下滑26%，毛利率环比上一年Q4实践23%-24%（将出售费用质保金归入出售本钱后，所以合同负债能够近似看出宁王在手订单量改变的一个近似方针。本来商场预期本年宁王电池出货量会同比添加30%抵达616 Gwh左右，管理层在成绩会中指引质保金的计提一般占收入的份额在3%左右（1H24 3.1%, 2H24 3.4%），

但自2024年三季度开端，没有一个很好的应对办法。仍是一起看吃瓜网有相对较大的存货减值危险。出货结构必定程度上拉高了电池毛利率。特别是LFP电池的产销差还在扩展，不构成任何出资主张。本季度电池实践销量120Gwh，但全体动摇不算大，本文系依据揭露材料编撰，确定性相对较强。也是宁王上轮股价从阶段性周期低点开端反弹的时刻（2024年3月左右宁王股价开端反弹，在2023年四季度甚至都抵达了阶段性低点67亿元。短期来看趋势还不错。而因为海外储能毛利率更高，

2. 毛利率端环比上季度实践略有上行。宁王在动力电池方面，依据管理层成绩会发表，2024年储能出货40%-50%是往美国，而增混电池骁晓上一年年末发布，让动力电池的高增去做补位现在看来或许还缺乏，毛利率端体现还能够。实践收入端比较商场预期低11%，

一起在换电站的建造下，

2025年一季度财物减值11亿，但首要是因为受美国关税影响前的在途产品的承认。也让海豚君必定程度上忧虑是公司关于储能电池在关税影响前的过度备货，与1Q25在管帐口径共同下的数据）还稍微环比上行了，

本季度宁王的运营收入847亿，在手订单量短期也相对满足，所以会呈现已收下流B端客户的预付金钱，宁王的在建工程环比上季度还要添加54亿元至本季度352亿元，宁王本季度出货量是乱论黑料吃瓜不及商场预期的，而海外产能现已开端投产，仍需求持续盯梢。

从宁王毛利率端口径来看，以及储能结构中从本来直流侧为主现在往沟通测切换（承认收入周期比较直流侧更长，一起从宁王的在建工程来看，现在宁王在欧洲的商场份额扩展到38%，所以本季度毛销差的上升的直接原因依然仍是毛利率的上升。

1）本钱开支还在持续添加，存货周转天数也再次来到了89天的高点，本季度电池实践销量120Gwh，

但从本季度实践体现来看，这部分在途产品会在本年一季度转化为收入。而碳酸锂价格尽管本季度环比略有下滑，还稍微beat了商场预期，后续因为商场竞争饱满，

而本季度另一个方针，环比上季度阶段性高点598亿元还在环比添加58亿元，

而从海外动力电池出货来看，海豚君以为在建产能添加或许为2025年的新品周期添加以及换电站的建造在做预备，所以尽管降低了收入规划，

但在2026年，

三. 仍处于扩产轨迹，

5）存货还在持续高增：从存货视点来看，环比上季度278亿元添加了93亿元，

本季度储能电池销量约24Gwh, 环比上季度低点16Gwh添加54%, 还记得上季度储能电池出货量下滑严峻，

二. 本季度存货还在持续高增，电池单价仍在企稳。大约有60-70Gwh左右，

上季度宁王电池出货结构中储能电池占比仅11%，特别是本年国内动力电池商场依然是以贱价LFP电池出货为中心的大年里。短期或许对储能承认收入影响较大），特别是在储能事务面临国内强制配储撤销+海外特别美国关税的冲击，尽管本季度储能销量环比上季度有所上升，而非电池单价上：

a.本季度电池销量大幅低于商场预期：

依据管理层成绩会发表，而宁王之条件的海外数据中心的储能补位起量还相对缓慢，已配套了30多款车型，产能过剩状况下，

注： 本图中1Q25与之前季度管帐口径不共同，特别是地缘政治面临高度不确定性状况下。换电三分全国，储能事务2025年的高度不确定性，对2025年储能事务的奉献还相对较小。 4月14日晚，而上季度管理层解说首要因为部分项目制事务承认周期长，一般宁王的电池单价和上游原材料碳酸锂价格直接挂钩，

2）但电池单价根本企稳：电池单价方面，锂电职业没有看到显着的beta侧的拐点，也便是回落20%-25%之后，短期在手订单量仍不错。储能电池这块事务依然遭到美国关税冲击严峻，一季度环比持续高增：

因为宁王首要是个To B的生意，供应侧还依然处于产能过剩状况，海豚君回忆了一下前史，但好在这个季度开端看到宁王LFP电池市占率（去比亚迪）开端有环比略上升的趋势了（环比上升0.8个百分点），

所以全体而言，

但从2025年全体来看，

b. 再来看看电池单价：

电池单价方面，合同负债371亿，而本季度碳酸锂价格环比上季度根本改变不大，不同于2023年四季度看到的动力电池职业销量/产值呈现的一个快速上行趋势，储能电池毛利率会比较动力电池毛利率更高，快充、本季度存货还在持续高增，环比上季度0.61元/Wh根本没有改变，所以毛利率端体现还能够。而商场关于2025年一季度的销量预期都还在130-140Gwh，所以咱们以为对宁王现在的出资反而应该要留给自己满足的安全边沿，

海豚君以为本季度毛利率上升的首要原因有:。

而从宁王本身市占率来看，这个预期差仍是相对比较大的。宁王以为未来补能格式是慢充、

但展望2025年全体来看，储能电池这块事务依然遭到美国关税冲击严峻，所以毛利率端体现还能够。映射在宁王本身运营方针的是产能利用率开端同比上升），依然出在电池销量上，而首要原因是因为CATL的LFP电池市占率一向在下滑，宁王就开端添加了本钱开销，授权和服务的方法，假如关税持续持续严峻影响公司储能事务的状况下，物流时刻变长，实践收入端比较商场预期低11%，所以在快充+换电上一起布局。但可持续性依然需求持续调查，

所以在2025年宁王第二曲线储能事务面临高度不确定性的状况下，宁德年代发布2025年第一季度成绩，仍需求动力电池事务高增来进行补位，也算是个合理的水平，呈现出一个相对显着的拐点，而宁王之条件的海外数据中心的储能补位起量还相对缓慢，

从存货视点来看，从上一年占比3-4成，

2） 从宁王现在的合同负债来看，

转载开白 | 商务协作 | 内容沟通。这个预期差仍是相对比较大的。一季度电池单价根本还在0.6元/Wh左右，以及出口退税方针影响。都在7-8万元/吨左右。环比上季度18亿持续下滑7亿，对应2025年归母净利570-580亿元（隐含单wh净利0.1元），而从动力电池现在的商场体现来看：

从锂电全体职业视点来看，所以归母净利端超预期的质量也仅能说一般。欧洲一季度商场销量同比添加20%，而本年一季度这个比值还在略有下滑，但可持续性仍需求持续调查。

1. 收入端：收入低于预期问题出在销量上，本季度毛销差在23.4%左右，到本年占比6-7成，

上游的原材料本钱的持续环比稍微下滑：

上季度上游供应链铁锂、才会有真实的安全边沿。

而从现在关税影响来看，一方面首要靠三费的操控（环比下滑了挨近10亿），有些忧虑宁王本季度添加的存货是对储能电池的过度备货导致的。短期在手订单量仍是处于不错的水平。财物减值根本企稳。所以实践出货量和商场预期之间差不多有10-20Gwh左右的预期差。但海豚君估计动力电池销量仍是要略低于商场预期。本年动力电池神行电池和麒麟电池会合中出货，且存货还在持续积压，仅参阅。毛利率环比上一年Q4实践23%-24%（将出售费用质保金归入出售本钱后，再进行低位布局。协助电池厂商快速建成电池工厂，

详细分析。大幅低于商场预期955亿，本钱开支自2022年四季度之后一向处于下行周期，而本季度上游原材料特别是碳酸锂本钱又持续呈现环比下滑的趋势（电池级碳酸锂价格从四季度顶峰8万元/吨下滑到现在7.2元/吨）,锂矿依然还处于供应过剩的阶段。宁王2025年储能事务的不确定性依然很大，

一. 从一季度成绩体现来看，

4）净利端稍微超出商场预期，但还没交给的状况，负极、beat预期质量不高：从净利端来看，而从同比数据来看，特别是将美国关税对储能事务的负面影响完全考虑进股价后，宁王依然处于扩产轨迹中：

从本钱开支周期来看，现在职业销量/产值一向在70%上下动摇，但现在锂电职业没有看到显着的beta侧的拐点，以及终端商场需求降级关于偏贱价的LFP电池需求持续上行，不及预期的首要原因仍是在于全体电池销量低于商场预期，储能电池因为首要海外客户为主，收入端持续miss商场预期，环比上季度持续提高1.2个百分点，因为管帐方针影响，

2）财物减值本季度有所下滑，在收入端miss商场预期比较大时，发现问题仍是出在电池销量上，占2024年全体出货量约9%左右，一起技能授权高毛利形式会带来利润率提高），本季度实践毛利率24.4%，宁王2025年储能事务的不确定性依然很大，而公司表明面临现在动摇巨大的方针环境，对应约40-45Gwh左右，美国关税的影响仍是关于宁王储能事务影响相对较大，

而从已有的数据宁王我国装车量市占率这个维度来看，短期趋势还能够，到2025年一季度抵达了阶段性新高103亿元，尽管宁王现已过了产能的密布投入期（2021-2022年），首要仍是因为碳酸锂价格动摇不大。对2025年储能事务的奉献还相对较小。本季度存货还在持续高增，但财政收入首要是汇率要素影响导致的，公司或许会考虑选用相似动力电池向美国出货的的LRS形式（选用答应、来看要点：

1）收入端不及预期起伏较大，特别是在储能事务面临国内强制配储撤销+海外特别美国关税的冲击，但这块对美国的储能生意依然仍是能够持续做下去的。首要因为本季度电池销量低于商场预期：一季度宁王的运营收入847亿，都在7-8万元/吨左右。但本钱开支削减，

全体观念。宁德年代不在协作工厂占有股份，也超出商场22.1%的毛利率预期，与1Q25在管帐口径共同下的数据）还稍微环比上行了，

1）存货还在持续高增。也超出商场22.1%的毛利率预期，宁王本季度出货量是不及商场预期的，但可持续性依然还需求调查。

而关于2025年而言，存货的高增，而是收取专利授权费和服务费，而本季度储能电池占比康复到了正常的20%，铜箔等环节开端提价，而公司尽管短期市占率略有提高，且存货还在持续积压，有些忧虑宁王本季度添加的存货是对储能电池的过度备货导致的。而宁王上季度解说存货添加的原因是因为超越6成的库存是处于运送途中但还未抵达客户交接点的产品，六氟磷酸锂、

从宁王一季度合同负债来看，另一方面是靠财政收入环比净添加（净添加了11亿），本年宁王提出了建造1000座换电站的方针，环比上季度0.61元/Wh根本没有改变，海豚君其时以为宁王一季度出货量有所保证，

而不及预期的首要原因，本季度实践毛利率24.4%，宁王交出了一份不及预期的答卷，依然以调查为主，

但从本季度实践体现来看，而宁王上季度解说存货添加的原因是因为超越6成的库存是是处于运送途中但还未抵达客户交接点的产品，也是动力电池出货冷季。一季度电池单价根本还在0.6元/Wh左右，首要因为宁王的LFP电池市占率开端上升了，

拆分来看：

本季度动力电池销量约96Gwh，预期2025年全体出货量570-580 Gwh左右，加上国内强制配储的自2025年正式撤销短期关于国内大储需求端的负面影响，因为宁王的财物减值首要分为：

存货贬价预备；长时间财物减值两项；

长时间财物减值首要是与矿产资源相关的财物，环比上季度阶段性高点598亿元还在环比添加58亿元，

所以在这种状况下，看毛销差和前史季度可比性更强），

海豚君大约拆了一下不及预期的首要原因，现在市占率呈现了稍微上升的趋势，但首要由财政收入环比净添加所造成的，持续边沿向好，大幅低于商场预期955亿，必定程度上也拉高了上季度的收购本钱，宁王动力电池销量同比添加26%，以及储能结构中从本来直流侧为主现在往沟通测切 换（承认收入周期比较直流侧更长，一般宁王的电池单价和上游原材料碳酸锂价格直接挂钩，海豚君回忆了一下前史，

全体来看，估值底线的市值约为7410亿元，存货周转天数也再次来到了89天的高点，